光華講壇——社會名流與企業家論壇第6646期

主題： 贖回費能否防止基金擠兌？ Can Redemption Fees Prevent Runs on Funds?

主講人：中山大學嶺南學院經濟學助理教授 黃雪松

主持人：西南財經大學金融研究院副教授 牛子龍

時間：10月28日14:00-15:30

地點：光華校區35棟金融研究院202會議室

主辦單位：金融研究院 科研處

主講人簡介：

黃雪松，中山大學嶺南學院經濟學助理教授，2021年于美國羅格斯大學獲得經濟學博士學位。主要研究興趣為信息經濟學（機制與信息設計）與金融經濟學（金融危機與金融科技）。已有研究發表在 Theoretical Economics、Games and Economic Behavior等期刊，研究成果獲得2021年中國信息經濟學優秀成果獎，主持國家自然科學基金青年基金項目，并擔任 American Economic Review、Theoretical Economics、Games and Economic Behavior, Journal of Economic Dynamics and Control等期刊的審稿專家。

內容提要：

我們探討了向贖回投資者征收費用是否可以防止貨幣市場共同基金（MMF）及相關中介安排的擠兌。我們首先表明，僅在非常時期征收費用通常會使基金容易遭遇先發制人的擠兌，即投資者在費用生效前急于撤資。接著，我們展示了一項政策，即在當前贖回需求超過閾值時（即使在正常時期）征收費用，可以使基金具備防擠兌的能力。我們對一般類別中的最佳防擠兌政策進行了特征描述，以及在簡單政策類別中的最佳防擠兌政策。同時，我們研究了一系列參數值下的穩健防擠兌政策。與2023年美國通過的改革相比，最佳的簡單穩健政策涉及較小的費用和較低的門檻。

We ask whether imposing fees on redeeming investors can prevent runs on money market mutual funds (MMFs) and related intermediation arrangements. We first show that imposing a fee only in extraordinary times often leaves the fund susceptible to a preemptive run where investors rush to withdraw before the fee applies. We then show how a policy that imposes a fee when current redemption demand is above a threshold, even in normal times, can make the fund run-proof. We characterize the best run-proof policy within a general class and as within a class of simple policies. We also study robust policies that are run-proof for a range of parameter values. Compared to the reform adopted in the U.S. in 2023, the best simple, robust policy involves a smaller fee and a lower threshold.